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  如果有一家公司十年間股價漲了25倍，復(fù)合收益率達(dá)43%，你會不會心動？市場不缺10倍牛股，但缺乏發(fā)現(xiàn)牛股的投資者，下面要談的是全球電動工具龍頭，十年翻25倍的牛股創(chuàng)科實(shí)業(yè)（00669）。

智通財經(jīng)了解到，3月3日，創(chuàng)科實(shí)業(yè)公布2020年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)額98.12億美元，同比增長28%，毛利潤37.53億美元，同比增長29.74%，股東應(yīng)占溢利8.01億美元，同比增長30.2%，毛利率和凈利率分別為38.3%和8.16%。此外，該公司每股基本盈利43.80美仙，擬派末期股息每股82港仙。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)是全球無繩電動工具領(lǐng)先生產(chǎn)商，旗下?lián)碛?Milwaukee，Ryobi，Hoover等12個知名品牌，主營業(yè)務(wù)覆蓋電動工具及配件、地板護(hù)理產(chǎn)品和消費(fèi)者戶外產(chǎn)品的生產(chǎn)，1990 年公司在香港上市，迄今已有31年。該公司長期價值凸顯，股價近十年漲幅超過25倍，復(fù)利超過43%。

為何創(chuàng)科實(shí)業(yè)能夠走出長牛呢？

核心“電動工具”穩(wěn)增長

股價是基本面的表現(xiàn)，往往走出長牛的標(biāo)的基本面都夠硬，港股投資者看重價值投資，績優(yōu)且業(yè)績增長具有持續(xù)性標(biāo)的受資金青睞。2010-2020年10年間，創(chuàng)科實(shí)業(yè)收入由33.83億美元增長至98.12億美元，復(fù)合增長率12.6%，凈利潤由0.95億美元增長至8.01億美元，復(fù)合增長率26.7%。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)業(yè)績增長穩(wěn)健，2010年以來收入及利潤規(guī)模每一年都創(chuàng)下新高，且利潤水平持續(xù)提升，驅(qū)動公司市值提升。從業(yè)務(wù)上看，該公司上市后，通過品牌收購擴(kuò)張，向自營品牌轉(zhuǎn)型，2007年開始進(jìn)行戰(zhàn)略重組，產(chǎn)品無繩化轉(zhuǎn)型，資源整合后實(shí)現(xiàn)了專業(yè)市場和DIY市場，以及高端市場和大眾市場的多端覆蓋。

該公司目前業(yè)務(wù)主要為兩大類，一是電動工具類，包括MILWAUKEE專業(yè)業(yè)務(wù)、儲存工具及RYOBI等；二是地板護(hù)理類，包括充電式清潔工具及地毯清洗機(jī)。2020年，電動工具業(yè)務(wù)收入87.3億美元，同比增長28.54%，收入貢獻(xiàn)88.97%，往年均占據(jù)絕對比重，是該公司業(yè)績持續(xù)性增長的核心。該業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)著核心利潤，2020年業(yè)務(wù)利潤為8.44億美元，同比增長27.3%，利潤貢獻(xiàn)97.2%，往年貢獻(xiàn)基本超過95%。

在過去幾年，該公司電動工具業(yè)務(wù)的營收占比逐漸增加，主要為高性能電動工具產(chǎn)品的迭代更新收獲了良好市場反響，驅(qū)動電動工具板塊增長，而戰(zhàn)略聚焦地毯清潔子板塊并于2016年開始逐步剝離盈利能力一般的地板護(hù)理業(yè)務(wù)，使得整體增長較慢一些，不過2020年恢復(fù)了增長。

從電動工具細(xì)分業(yè)務(wù)看，MILWAUKEE專業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，2020年收入增長25.8%。Milwaukee 的電動工具系列現(xiàn)有M12和M18兩大鋰電池系統(tǒng)，可兼容 100 種及 200 種以上Milwaukee 的電動工具產(chǎn)品，期間推出突破性的MX FUEL設(shè)備系統(tǒng)。而RYOBI業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，主要圍繞18V One+鋰電池系統(tǒng)積極規(guī)劃和布局高兼容的電動工具體系。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)地板護(hù)理類主要包括無繩吸塵器系列產(chǎn)品及地毯清潔器系列產(chǎn)品，2020年該業(yè)務(wù)收入增長23.6%，恢復(fù)雙位數(shù)增長，主要為地毯清洗產(chǎn)品貢獻(xiàn)。2020年，充電式ONEPWR系統(tǒng)在HOOVER和VAX兩個品牌表現(xiàn)給力，ONEPWR充電式系列現(xiàn)時擁有13款采用同一電池平臺運(yùn)作的產(chǎn)品。

該公司重視研發(fā)投入，近十年研發(fā)費(fèi)用以雙位數(shù)的復(fù)合增長率增長，布局全球研發(fā)基地，據(jù)相關(guān)券商研報，2013-2019年間，該公司累計公開專利數(shù)由202增至398個，近乎翻倍。而研發(fā)投入也使得該公司向市場推出較行業(yè)更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，提升消費(fèi)者的認(rèn)可度和忠誠度，帶動業(yè)績進(jìn)一步增長。

渠道強(qiáng)大及市場聚焦

創(chuàng)科實(shí)業(yè)的業(yè)績持續(xù)性增長，除了產(chǎn)品及規(guī)模等要素具有核心競爭力外，銷售渠道布局也起到不可忽視的作用。該公司在不同的業(yè)務(wù)，采取不同的銷售策略，電動工具業(yè)務(wù)主要依托電商平臺以及經(jīng)銷商等三方線上零售平臺為主，而地板護(hù)理業(yè)務(wù)還在各品牌官網(wǎng)開設(shè)線上購買渠道。

電動工具是該公司具有核心競爭力的產(chǎn)品，主要依托當(dāng)?shù)氐匿N售中心負(fù)責(zé)將產(chǎn)品分銷至家居建材或五金經(jīng)銷商，經(jīng)銷商再通過自己的供貨渠道將創(chuàng)科實(shí)業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)一步地上架各地區(qū)連鎖五金零售店，線下分銷仍是主流模式。該公司旗下的Milwaukee 的直接合作零售伙伴超過3000家。

不過該公司客戶集中度偏高，而且收入對******客戶依賴較大，2020年前五大客戶貢獻(xiàn)收入58.3%，其中******客戶貢獻(xiàn)48.9%。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)的核心市場在北美地區(qū)，2020年該地區(qū)收入76.5億美元，同比增長29.45%，收入貢獻(xiàn)78%，往年收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定大頭，主要為該地區(qū)是電動工具業(yè)務(wù)核心布局區(qū)。歐洲是地板護(hù)理業(yè)務(wù)布局區(qū)，近年來剝離掉了一些盈利較差的業(yè)務(wù)，但無繩技術(shù)的應(yīng)用和產(chǎn)品的更迭帶來業(yè)績提升，期間該地區(qū)收入13.83億美元，同比增長19.16%。

在地區(qū)布局上，該公司采取渠道下沉策略，且效果顯著，零售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋超過80%的美國城市，Milwaukee銷售渠道下沉至全美50個州的各級城市，在美國的二三線城市，Milwaukee零售渠道的鋪設(shè)也有很好的下沉滲透。中信建投證券預(yù)計Milwaukee的零售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋超過83%的美國中小城市。

估值已充分體現(xiàn)業(yè)績

從行業(yè)來看，全球電動工具市場規(guī)模保持高單位數(shù)增長水平，2019年市場規(guī)模預(yù)計為318億美元，同比增長約7.1%，主要市場份額分布在北美和歐洲市場，市占率分別為34%和30%。而在新興市場主要包括亞洲，東歐以及拉美等市場，市場飽和度低，發(fā)展?jié)摿^大，對標(biāo)北美市場，存在非常大的增長空間。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)以電動工具為核心業(yè)務(wù)，市場主要布局在成熟的歐美地區(qū)，但也在積極進(jìn)軍亞洲等新興國家地區(qū)。該公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績成長水平遠(yuǎn)高于行業(yè)規(guī)模增長水平，2018年時市占率就超過了18%，位居行業(yè)榜首。該公司主打無繩類電動工具產(chǎn)品，該產(chǎn)品在電工工具行業(yè)占比逐年提升，目前已超過50%。

該公司具有龍頭優(yōu)勢，業(yè)績優(yōu)異于同行。從同行數(shù)據(jù)看，創(chuàng)科實(shí)業(yè)成長水平及盈利水平均高于大部分同行，以Bosch及Makita為代表的同行，收入以單位數(shù)復(fù)合增長率增長，低于該公司水平。而在盈利水平上，如銷售毛利率，除了實(shí)耐寶（毛利率穩(wěn)定在 50%），其他公司毛利率多介于 34%-40%的區(qū)間，創(chuàng)科實(shí)業(yè)近幾年穩(wěn)定在37%以上。

綜上看來，創(chuàng)科實(shí)業(yè)每年都向市場交出漂亮的業(yè)績成績單，核心在于電動工具的核心定位，加大研發(fā)投入打造差異化的產(chǎn)品，獲得消費(fèi)者的認(rèn)可及忠誠，用戶粘性較高，而強(qiáng)大的分銷渠道穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。該公司股價表現(xiàn)給力，過去十年回報率高，估值已充分體現(xiàn)業(yè)績水平，鑒于未來前景可觀，估值仍有提升空間。

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